6 novembre 2026

Argenx : la croissance de Vyvgart est loin d'être terminée

Argenx : la croissance de Vyvgart est loin d'être terminée

L'analyste de la VFB Geert Campaert revient sur les excellents résultats du groupe et sur la déception suscitée par l'étude consacrée au syndrome de Sjögren.

« Argenx a le potentiel d'augmenter son chiffre d'affaires de 20 % l'an prochain et le bénéfice pourrait progresser encore plus rapidement. À court terme, toutefois, les annonces continuent d'influencer le sentiment des investisseurs. »

Argenx a de nouveau présenté d'excellents chiffres de croissance au troisième trimestre. Son chiffre d'affaires a atteint 1,75 milliard de dollars, soit une progression de plus de 52 % par rapport à l'année précédente. Par rapport au trimestre précédent, les ventes du médicament phare Vyvgart ont augmenté de 13 %.

Les charges opérationnelles ont également fortement progressé (+57 %), pour atteindre 1,27 milliard de dollars. Une grande partie de cette hausse provient des dépenses de recherche et développement (R&D), destinées à financer les différents programmes de recherche en cours. Les frais généraux et de marketing continuent également d'augmenter. Pour l'ensemble de l'année 2026, Argenx estime que ses charges opérationnelles atteindront environ 4 milliards de dollars, soit une hausse d'environ un quart par rapport à l'année dernière.

Ces coûts plus élevés s'expliquent aussi par l'acquisition de Forte, une transaction finalisée par Argenx au mois d'août. Malgré cette hausse des dépenses, le bénéfice net trimestriel s'est établi à 506 millions de dollars, soit 8,07 dollars par action, en progression de 47 %.

Déception dans le syndrome de Sjögren

Aujourd'hui, Vyvgart est principalement utilisé dans le traitement de la myasthénie grave (MG) et de la CIDP (polyneuropathie inflammatoire démyélinisante chronique), une maladie neurologique rare. Cependant, Vyvgart agit en bloquant une protéine impliquée dans plusieurs maladies auto-immunes, ce qui laisse entrevoir un potentiel thérapeutique dans le traitement de nombreuses autres pathologies. Plusieurs études cliniques, à différents stades de développement, sont actuellement en cours afin de le vérifier.

L'un des programmes présentant un important potentiel commercial concernait le syndrome de Sjögren, une maladie auto-immune provoquant notamment une sécheresse des yeux et de la bouche, et pour laquelle il n'existe aujourd'hui aucun traitement vraiment satisfaisant. Les résultats d'une étude de phase 2 étaient normalement attendus au début de l'année 2027. Cependant, en septembre, Argenx a annoncé qu'une analyse intermédiaire avait conduit à l'arrêt de l'étude en raison de résultats décevants. C'est un revers pour Argenx, car des résultats positifs auraient pu faire du syndrome de Sjögren un nouveau moteur de croissance pour Vyvgart d'ici quelques années.

Cela dit, il n'est pas surprenant que tous les programmes de recherche ne se soldent pas par un succès. Il y a quelques années déjà, les études portant sur le pemphigus vulgaire et le pemphigus foliacé, deux maladies cutanées, avaient également été interrompues après des résultats décevants. Les prévisions de chiffre d'affaires et de bénéfices à moyen terme doivent donc être révisées à la baisse, mais cet échec n'a aucun impact sur les attentes pour 2026 ou 2027.

Une croissance qui devrait se poursuivre

Argenx devrait continuer à croître au cours des prochains trimestres dans la myasthénie grave et la CIDP. On constate déjà que l'élargissement récent de l'indication aux patients atteints de myasthénie grave séronégative a eu un premier impact positif sur les ventes au cours du dernier trimestre, et cet effet devrait s'amplifier au cours des prochains trimestres. Une éventuelle extension à la myasthénie oculaire, attendue en 2027, pourrait également donner un nouvel élan aux ventes.

Cette année, Argenx semble en bonne voie pour réaliser un chiffre d'affaires supérieur à 6 milliards de dollars. Le bénéfice par action pourrait alors atteindre environ 24 à 25 euros, ce qui correspondrait, sur base du cours au 22 octobre (762 euros), à un ratio cours/bénéfice (PER) de 30 à 31. Cette valorisation est élevée, mais Argenx dispose du potentiel nécessaire pour augmenter son chiffre d'affaires d'environ 20 % l'an prochain, tandis que son bénéfice pourrait vraisemblablement progresser encore plus rapidement. Dans ce cas, la valorisation redevient plus raisonnable.

À court terme, les annonces continuent néanmoins d'influencer fortement le sentiment des investisseurs. Cela s'est clairement vu avec la baisse du cours après l'annonce concernant le syndrome de Sjögren. Dans cette perspective, le marché attendra avec beaucoup d'attention les résultats de phase 3, prévus en décembre, concernant l'empasiprubart dans la NMM (neuropathie motrice multifocale). Des résultats positifs pourraient confirmer qu'Argenx dispose d'un deuxième médicament à fort potentiel dans son portefeuille. À l'inverse, des résultats négatifs conduiraient à revoir à la baisse les perspectives de croissance à long terme.

« Il n'est pas surprenant que toutes les études cliniques ne soient pas couronnées de succès. »

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