4 novembre 2026

Ageas : plongée au cœur des activités européennes

Ageas : plongée au cœur des activités européennes

L'analyste de la VFB Gert De Mesure décrypte les activités européennes d'Ageas et leurs moteurs de croissance.

« La combinaison de la croissance organique et des acquisitions a permis une forte hausse du résultat opérationnel. »

Depuis 2021, Ageas organise régulièrement des « deep dives », des séances d'approfondissement consacrées à un thème spécifique. Au fil des années, des présentations ont été dédiées aux activités belges, aux partenariats chinois, aux coentreprises asiatiques ou encore aux normes de solvabilité. Cette fois-ci, l'accent a été mis sur les activités européennes du groupe.

En introduction, le CEO Hans De Cuyper a présenté une mise à jour des objectifs du plan stratégique Elevate27, dévoilé en septembre 2024 (voir Beste Belegger d'octobre 2024). Les objectifs initiaux prévoyaient une croissance annuelle du bénéfice par action de 6 % à 8 %, un Holding Free Cash Flow (HFCF) supérieur à 2,2 milliards d'euros d'ici 2027 et une rémunération des actionnaires dépassant 1,9 milliard d'euros sur la période 2025 à 2027.

Ces objectifs ont depuis été ajustés (voir tableau ci-dessous). Le tableau indique également où se situe le groupe à mi-parcours. Concernant le bénéfice par action, Ageas avance désormais une fourchette concrète de 8 à 8,5 euros, un chiffre plutôt attrayant au regard du cours actuel.

La croissance du bénéfice par action de 6 % à 8 % résulte d'une croissance interne de 4 % à 6 %, d'une amélioration des marges de 2 % à 3 % et d'une contribution pouvant atteindre 1 % liée à l'utilisation du capital. Hans De Cuyper a également passé en revue les différentes transactions stratégiques (et allocations de capital) réalisées. En voici le détail par segment géographique :

• Belgique : Acquisition des 25 % détenus par BNP Paribas dans AG Insurance pour 1,9 milliard d'euros.
• Europe (Royaume-Uni) : Acquisition de l'assureur britannique Esure pour 1,5 milliard d'euros et signature d'un accord de 20 ans avec Sage.
• Asie : Acquisition de 10 % dans Taiping Pension pour 140 millions d'euros et vente de la participation de 30,95 % dans le groupe malaisien Etiqa pour 1,1 milliard d'euros (générant une plus-value de 464 millions d'euros).
• Réassurance : Augmentation de capital de 280 millions d'euros destinée à développer la réassurance auprès de tiers.

Une forte croissance en Europe

Le thème central de cette session était l'Europe. En 2025, les activités européennes d'Ageas (hors Belgique) représentaient :

• 22 % des encaissements de primes ;
• 16 % du résultat opérationnel ;
• 15 % des flux de trésorerie remontant à la holding.

Grâce à la combinaison de la croissance interne et externe, ces activités européennes ont enregistré une forte progression de leur résultat opérationnel sur la période 2022-2025. Le taux de croissance annuel composé (CAGR) du résultat opérationnel s'élève ainsi à 49 % sur cette période. L'assurance non-vie y a contribué avec une croissance annuelle composée de 69 %, contre 27 % pour l'assurance vie.

Portugal et Turquie : des positions de premier plan

Parmi les principaux pays européens hors Belgique figurent la Turquie et le Royaume-Uni. Au Portugal, Ageas a un partenariat avec la banque Millennium bcp et y occupe une position solide sur le marché : n°2 en assurance vie (part de marché de 18,2 %), n°3 en assurance non-vie (14,3 %) et n°1 en fonds de pension (31,4 %).

En Turquie, le partenaire d'Ageas est Akbank. Dans les fonds de pension privés, Ageas y est n°1 (19,3 % de part de marché), tout comme en assurance vie (n°1 avec 13,4 %). En assurance non-vie, il n'est en revanche qu'au 8ᵉ rang avec 3,4 % du marché.

Le Royaume-Uni : un essor remarquable

L'attention s'est principalement portée sur les activités britanniques, dont la taille a considérablement augmenté à la suite des acquisitions. Ageas figure désormais dans le Top 3 du marché britannique. Le marché britannique s'est fortement consolidé : le Top 5 représente 70 % du marché, Ageas détenant à lui seul une part de marché de 11 %. Le groupe opère à la fois en direct, via des courtiers et des partenariats. Sans surprise, il investit massivement dans les applications numériques et l'IA, ce qui permet d'importantes réductions de coûts, notamment au niveau des frais de personnel.

Grâce à la combinaison de la croissance et de la baisse des coûts, Ageas a révisé à plusieurs reprises ses perspectives pour le résultat opérationnel au Royaume-Uni. En novembre 2023, le groupe tablait sur plus de 100 millions de livres sterling, en avril 2025 l'objectif a été porté à environ 300 millions de livres, et il vise aujourd'hui plus de 300 millions de livres.

Objectifs Elevate27

Ce qu'il faut retenir pour l'investisseur

Ce que l'investisseur doit surtout retenir, c'est qu'Ageas prévoit un bénéfice par action compris entre 8 et 8,50 euros pour 2027, ce qui correspond à un ratio cours/bénéfice (PER) de 9,1 au milieu de la fourchette. Sur la base du dividende attendu, le rendement net du dividende ressort à 3,7 %.

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